【贝壳研究院】4月境内债市主导，整体表现稳定，“三道红线”效果显现，短债走强

4月房企年报季过后，呈现出集体“降档”特征，“三道红线”金融监管政策效果逐渐显现。在监管政策下，尽管2021年债券到期规模突破1.2万亿，目前1-4月债市整体表现较为平稳，基本符合监管政策预期。一季度出现的房企债券违约事件，削弱境外债券市场信心，在境外经济、疫情等多重不确定影响下，发债规模萎缩。在政策与市场的影响下，境内外债市短债进一步走强，致票面利率与发债期限等随之波动。

周期融资观察

1、整体规模：2021年首四月发债规模与上年同期基本持平，债市整体表现稳定

根据贝壳研究院统计，2021年1-4月房企境内外债券融资累计约3977亿元，与2020年同期水平基本持平，同比微增1%。二季度开始房企进入偿债周期，同时面临土地两集中的发展需求，房企资金需求旺盛，而在金融监管趋紧的环境下，债市规模增长表现较为稳定。

2、结构分析：境内债券规模稳定增长成主导，境外投资市场信心下滑，发债规模萎缩

2021年1-4月境内债券规模占比68%，较2020年同期上升18个百分点；境内首四月累计发债规模约2120亿元，同比增长约7%。境内资金面平稳，货币政策中性，境内债市成为今年债市主导的趋势越加明显。

境外方面，今年首四月累计发债折合人民币约1257亿元，同比下降约36%。主要受到一季度内房企债务违约事件影响，海外资本市场信心削弱，致内房企境外发债规模萎缩。另，境外疫情的反复，对经济预期造成一定的消极影响，境外债市持续维持高不确定性。

当期融资观察

1、当月规模及结构：“三道红线”政策效果逐渐显现，境内债券规模继续保持主导

整体数据：2021年4月单月境内外债券融资共发行90笔，较上月减少8笔，发行规模折合人民币约936亿元，环比减少3.4%，同比减少7.3%。

结构分析：4月境外融资共发行11笔，融资规模约148亿元人民币，环比增长18.4%，维持200亿元规模的低位水平。2020年4月境外受疫情爆发影响，出现“零发债”情况，自此之后境外债市呈现短期波动与长期低迷趋势。4月境内债券共发行79笔，发行规模约788亿元，环比减少6.5%，同比减少22.0%。境内债券发行规模占比约84%，较上月下降约3个百分点，继续保持年内债券市场主导地位。

趋势分析：“三道红线”政策效果逐渐显现，房企当前运营发展以降负债为目标，债市规模整体保持平稳，房企纷纷下调新增发债规模增速，基本符合监管政策预期。预期二季度房企债券融资规模降受偿债规模、土地“两集中”政策以及房企自身销售回款等因素影响，出现阶段性波动，而波动幅度基本可控。

2、票面利率：超短期融资债券增加影响整理票面利率，房企融资成本分化进一步加剧

4月境内债券融资票面利率中位数为4.00%，为近12个月内最低水平，较上月下降0.11个百分点，同比上升0.20个百分点。4月境内超短期债券融资占比较3月上升2个百分点至24%，超短期债券融资的增多降拉低整体融资利率水平。另外，恒大地产4月23日发行一笔82亿元的公司债，票面利率7.00%；同梯队房企招商蛇口4月26日发行15亿元超短期融资债券，票面利率为2.75%；房企发债利率受债券类型以及房企信用背书等多重影响。

境外债券融资票面利率中位数为5.30%，较上月大幅下降5.70个百分点，主要由于境外债券发债数量较少，个案情况对整体情况的影响较大；境外债券的最低利率与最高利率之间差距进一步增大，房企融资成本分化加剧。

3、发行期限：境内外债市发行期限缩短，债券市场短债走强

4月，境内债券融资发行平均期限为2.9年，较上月减少约0.6年，超短期与短期融资债券占比攀升，致境内债券发债期限下降。境外债券平均发行期限为2.3年，较上月同比减少0.6年。境外1年内债券发行占比38%，较上月上涨23个百分点。境内外债市均出现短债走高趋势，政策影响与市场信心不确定下，债券市场短债走强。

4、到期债务：新增发债与到期债务规模差值增大，预期5-6月到期债务规模回落千亿之下

2021年4月境内外债券融资到期债务规模约1374亿元，环比下降9.7%，同比增加125.6%。融资新规后，新增发债规模不及到期债务规模已成为新常态，两者规模差距不断增长。在经历了3月的到期债务高峰后，预期5-6月到期债务规模回落至千亿之下，房企偿债压力略有下降，但仍不敢懈怠，下半年房企到期债务规模居高不下，迎来对房企融资能力的更大考验。

附

融资排行榜（参考）